🔍네이버 PER 36배·카카오 PER 24배 — KOSPI 5% 급등에도 플랫폼 듀오, 저평가 끝났나?

6월 25일 KOSPI가 5.42% 폭등했다. 지수는 8,930까지 치솟았고, 시장 전반에 걸쳐 안도 랠리가 펼쳐졌다. 그런데 막상 네이버와 카카오 주가를 보면 고개가 갸웃해진다. 네이버는 PER 36배, 카카오는 PER 24배. 과거 이 회사들이 PER 50~80배를 호가하던 때를 생각하면 지금은 초라해 보이기까지 한다. 정말 저평가 구간일까, 아니면 플랫폼 기업에 대한 시장의 기대치가 근본적으로 낮아진 걸까.

핵심만 먼저

네이버(33,050원)는 검색 광고라는 안정적 현금흐름에 커머스·AI를 얹고 있다. PER 36배는 과거 대비 낮지만, 글로벌 빅테크 평균(25~30배)보다 높다. 카카오(34,400원)는 PER 24배로 더 싸 보이지만, 이익률 하락세가 멈추지 않았다는 게 문제다. 둘 다 KOSPI 급등에 편승한 반등일 뿐, 본격적인 재평가(리레이팅)를 논하려면 이익 성장이 뒷받침돼야 한다.

네이버: 검색 광고는 돈을 찍어내는 기계지만

네이버의 검색 플랫폼은 국내 점유율 60% 이상을 유지하고 있다. 검색 광고 매출만 연간 4조원 규모로, 이 사업 하나만으로도 연간 1조원 이상의 영업이익이 나온다. 커머스 부문은 브랜드스토어·스마트스토어 거래액이 꾸준히 증가 중이고, 네이버페이는 핀테크 수익원으로 자리 잡았다.

작년 네이버 매출은 약 10조원, 영업이익은 1.5조원 수준이다. 최근 3년간 매출은 연평균 10% 이상 성장했지만, 영업이익률은 15% 안팎에 머물러 있다. 네이버클라우드와 AI 데이터센터 투자가 늘어나면서 비용 부담이 커진 탓이다. 시장이 PER 36배를 매기고 있는 건, 이익 성장보다는 검색 광고의 안정성과 AI 모멘텀에 대한 기대감이 섞인 결과로 보인다.

글로벌 비교를 해 보자. 구글의 PER은 22배, 메타는 25배 수준이다. 네이버가 성장률에서 이들을 앞서는 것도 아니고, 글로벌 확장성도 제한적이다. 그런데 PER만 36배다. “네이버가 싸다”고 말하려면, 지금의 이익 수준에서 최소 20% 이상의 순이익 증가가 수반돼야 설득력이 생긴다.

카카오: PER 24배인데 왜 싸다는 말이 안 나올까

카카오 주가는 2021년 고점(17만원대) 대비 80% 가까이 빠졌다. 지금 PER 24배는 숫자만 보면 확실히 저렴하다. 코스피 평균 PER이 12~13배인 점을 감안해도, 플랫폼 기업으로서 20배 초반은 충분히 매력적인 구간이다. 그런데도 기관과 외국인의 매수세가 약한 이유는 이익의 질 때문이다.

카카오 매출은 톡비즈(광고·커머스), 플랫폼(모빌리티·페이), 콘텐츠(웹툰·뮤직·스토리)로 구성된다. 톡비즈는 꾸준히 성장하지만, 콘텐츠 부문은 적자가 이어지고 있고 모빌리티는 규제 리스크에서 자유롭지 않다. 특히 자회사들이 개별 상장을 추진하면서 연결 실적의 불확실성이 커졌다. 작년 연결 기준으로는 흑자였지만, 별도 기준으로 들여다보면 핵심 사업의 수익성이 예전만 못하다.

PER 24배라는 숫자 뒤에는 “이 이익이 지속 가능한가”라는 의문이 깔려 있다. 카카오의 최근 3년간 순이익은 들쭉날쭉했고, 일회성 이익(자회사 지분 매각 등)이 섞여 있어 실제 현금흐름 기반의 밸류에이션은 PER보다 높게 나올 가능성도 있다.

5% 급등장에서 플랫폼주를 보는 눈

오늘 KOSPI 5.42% 급등은 대형주 전반에 걸친 안도 랠리다. 이런 장에서는 평소 소외됐던 종목들도 덩달아 오르기 마련이다. 네이버·카카오의 오늘 상승분이 펀더멘털 개선 신호인지, 단순한 지수 동조 현상인지는 며칠 더 지켜봐야 한다.

필자의 판단을 정리하면 이렇다. 네이버는 검색 광고라는 확실한 캐시카우를 가졌고, AI 인프라 투자가 중장기적으로 결실을 맺을 가능성이 있다. 다만 PER 36배는 이미 그 기대를 상당 부분 반영한 가격이다. 지금 사서 1~2년 버틸 자신이 있다면 나쁘지 않지만, 단기 차익을 노리기엔 가격 매력이 떨어진다.

카카오는 PER 24배로 확실히 싸다. 문제는 이익이 안정적으로 유지될지에 대한 확신이다. 자회사들의 실적이 정상화되고 톡비즈가 고성장을 이어간다면, 지금 주가는 분명 바닥권이다. 하지만 콘텐츠 부문 적자 지속이나 추가 규제가 나오면 3만원대 초반도 위험할 수 있다.

둘 중 하나를 고르라면, 수익 안정성과 주주환원 측면에서 네이버에 무게가 실린다. 그러나 “더 오를 여력”이라는 관점에서는 카카오의 숫자가 더 끌리는 것도 사실이다.

체크할 리스크

한 줄 정리

네이버는 비싸지도 싸지도 않은 적정가, 카카오는 싸지만 이익 안정성이 숙제다. KOSPI 5% 급등에 취하지 말고, 숫자로 판단하자.

⚠️ 이 글은 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 모든 투자 판단은 본인의 책임 아래 신중하게 결정하시기 바랍니다. 데이터는 KRX 정규장 및 토스증권 표시 기준이며, PER 등 재무지표는 공개 자료를 바탕으로 정리했습니다. 실제 투자 전 공시자료를 반드시 확인하세요.